自2009年創(chuàng)業(yè)板開閘以來(lái)，中國(guó)企業(yè)IPO熱度持續(xù)上升，新股平均發(fā)行費(fèi)用逐年走高成為企業(yè)的一大負(fù)擔(dān)。巨額發(fā)行費(fèi)花在哪里？誰(shuí)是新股發(fā)行利益鏈上的分肥者？ IPO改革能否治理發(fā)行費(fèi)用畸高頑癥？
“好日子到頭了”
唐東（化名）覺得，自己的好日子到頭了。
2000年初，唐東從湖南一個(gè)小縣城考入清華大學(xué)，擇業(yè)時(shí)依然放棄了理工專業(yè)，進(jìn)入一家證券公司，他主要工作是幫助公司上市。大學(xué)時(shí)練就的對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)、財(cái)務(wù)數(shù)字的敏銳，在不長(zhǎng)的時(shí)間里讓他嶄露頭角，每天周旋于各種宴請(qǐng)，與急于上市的公司老總談判，收入打著滾兒的往上翻。30多歲，已然名車豪宅。“去年看中了一處別墅，本來(lái)想全款買下來(lái)，賣家臨時(shí)變卦加價(jià)100萬(wàn)，就放棄了。”
2012年11月至今，IPO凍結(jié)。一直焦急期盼的唐東沒有盼到IPO門重啟大，聽到的是IPO將由審批制改為備案制的消息。盡管證監(jiān)會(huì)主席肖剛強(qiáng)調(diào)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革不是簡(jiǎn)單的登記備案制，不會(huì)導(dǎo)致“垃圾股橫行的局面”。唐東還是聽出了蕭瑟之意，那種千軍萬(wàn)馬闖關(guān)IPO的景象將成為歷史。
新股發(fā)行需要花多少錢？2006年、2007年、2008年，上市公司多為大盤國(guó)有股，發(fā)行費(fèi)用總體處于較低水平。到2009年，首發(fā)發(fā)行費(fèi)用占實(shí)際募集資金的比例快速上升，達(dá)到了3.59％，2010年為4.46％，2011年為5.96％，2012年更達(dá)到6.87％，平均每家上市公司發(fā)行費(fèi)用近5000萬(wàn)元。
最為典型的是天山生物，公司2012年上市的首發(fā)費(fèi)用3449萬(wàn)元，而公司2011年的凈利潤(rùn)僅有2702萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)占凈利潤(rùn)超過(guò)100％。從2011年起，發(fā)行費(fèi)過(guò)億元的并不少見，并且呈現(xiàn)出企業(yè)越 ⑿幸翟叫路延帽壤越高的特征。
誰(shuí)拿走了巨額發(fā)行費(fèi)
數(shù)千萬(wàn)的IPO費(fèi)用被誰(shuí)拿走了？
2012年10月11日，金屬制罐企業(yè)奧瑞金在深圳中小企業(yè)板上市，由中信證券主承銷。奧瑞金首次上市注冊(cè)資本3.0667億元，發(fā)行費(fèi)用總計(jì)8802.288萬(wàn)元，其中承銷保薦費(fèi)6624.288萬(wàn)元，審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用1294萬(wàn)元，律師費(fèi)483萬(wàn)元，信息披露費(fèi)321萬(wàn)元，其他費(fèi)用80萬(wàn)元，奧瑞金首發(fā)費(fèi)用占到總股價(jià)的28.7％。
與奧瑞金同一天在深圳中小企業(yè)板上市的食品企業(yè)海新食品（上市時(shí)名為騰新食品），主承銷商為國(guó)金證券。海新食品IPO注冊(cè)資本1.414億元，發(fā)行費(fèi)共計(jì)4150萬(wàn)元，其中承銷保薦費(fèi)523.15萬(wàn)元，審計(jì)驗(yàn)資115萬(wàn)元，律師費(fèi)70萬(wàn)元，信息披露費(fèi)441.85萬(wàn)元，IPO費(fèi)用占總股價(jià)29.3％。
高額的保薦承銷費(fèi)一直為投資者詬病，券商通過(guò)每一宗IPO獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)超額收益，受損的是投資者、股民和股東。自創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，排隊(duì)等待上市的公司日漸增多，面對(duì)有限的上市機(jī)會(huì)，渴望躋身資本市場(chǎng)的老板們無(wú)疑居于弱勢(shì)，這也是股價(jià)時(shí)有破發(fā)、創(chuàng)業(yè)板市盈率高企難下的重要原因。
為什么要花這么多錢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要源于IPO“頂層設(shè)計(jì)”。鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”特殊情況，為培育中國(guó)保薦機(jī)構(gòu)并使其盡快做大做強(qiáng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直容忍甚至默許保薦承銷機(jī)構(gòu)收取遠(yuǎn)超其成本支出的超額壟斷收益，導(dǎo)致保薦承銷費(fèi)率不斷攀升。降低保薦承銷費(fèi)的聲音不時(shí)傳出，但現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為什么如此之高，誰(shuí)也說(shuō)不清；對(duì)于降低費(fèi)用則缺少相關(guān)可執(zhí)行的細(xì)則，降多少，占多大比例合適，相關(guān)法律法規(guī)并沒有給出可操作的路徑，保薦承銷商樂得保持現(xiàn)狀。
灰色分肥者
除去擺在桌面上的高昂費(fèi)用，IPO之路上還有一群隱形的分肥者。
據(jù)投行相關(guān)人士介紹，2011年?yáng)|莞某公司在中小板上市，擔(dān)任該公司投資者關(guān)系顧問(wèn)的深圳某財(cái)經(jīng)公關(guān)公司竟收取了超1000萬(wàn)元的公關(guān)費(fèi)用。上市意味著成為公眾公司，財(cái)務(wù)必須公開透明，這些 “不能說(shuō)”的費(fèi)用因?yàn)闊o(wú)法走賬，只能由大股東個(gè)人掏錢買單。
一個(gè)極端的案例就發(fā)生在今年，上市公司爾康制藥被深夜追討600萬(wàn)元。今年5月6日，上海怡橋財(cái)經(jīng)傳播有限公司深夜發(fā)布微博，向爾康制藥追討財(cái)經(jīng)公關(guān)及媒體傳播費(fèi)用。湖南爾康制藥股份有限公司于2011年9月登陸創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)曾有媒體質(zhì)疑該公司存在募資項(xiàng)目存疑、藥輔風(fēng)險(xiǎn)加劇、“明星”產(chǎn)品變數(shù)大、“燒錢”的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)四大疑團(tuán)。第二天，怡橋財(cái)經(jīng)聲稱問(wèn)題解決，但此事已經(jīng)引起股民尖叫聲一片，不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)實(shí)屬平常。一般上市公司IPO的財(cái)經(jīng)公關(guān)費(fèi)用從400萬(wàn)到1000多萬(wàn)不等，怡橋財(cái)經(jīng)的收費(fèi)并沒有超出業(yè)內(nèi)平均收費(fèi)水平。
另一家2012年上市的公司老總老李更是苦不堪言，公司上市，幾乎所有人都認(rèn)為他一夜暴富，十年苦干實(shí)業(yè)終得回報(bào)，但他知道，自己只是剛剛走出個(gè)人破產(chǎn)的邊緣。“只要是需要政府批準(zhǔn)的，都需要各路打點(diǎn)。國(guó)家和市政府對(duì)中小企業(yè)的一些補(bǔ)貼，不找關(guān)系打點(diǎn)一下根本到不了企業(yè)。為了財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)范，這些費(fèi)用只能自己承擔(dān)。兩年多的上市歷程給他留下了近2000萬(wàn)的財(cái)務(wù)窟窿。“我還不是最多的，最多的能到3000萬(wàn)。”
中美IPO費(fèi)用比較
資料表明，美國(guó)公司IPO的平均費(fèi)用為250萬(wàn)美元，而上市后為了滿足合規(guī)和信息披露要求，公司每年平均付出的費(fèi)用為150萬(wàn)美元，這些費(fèi)用對(duì)于成長(zhǎng)階段的小型公司來(lái)說(shuō)同樣難以承受。
在1999年之前，美國(guó)小型公司的IPO數(shù)量很高，平均每年有520起IPO，其中1996年達(dá)到頂峰756個(gè)。之后監(jiān)管趨嚴(yán)，小型公司的IPO數(shù)量急劇下降。相比于經(jīng)過(guò)復(fù)雜的IPO過(guò)程上市并花費(fèi)大量成本保住上市資格，很多小型公司不再選擇IPO，而是通過(guò)并購(gòu)成為大型公司，在規(guī)模較大時(shí)再行上市。
創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)新股平均發(fā)行費(fèi)用900萬(wàn)美元。在IPO發(fā)行總費(fèi)用中，承銷、審計(jì)、律所、信息披露等各方面占比相差十分懸殊：境內(nèi)資本市場(chǎng)方面，承銷及保薦費(fèi)用占到總發(fā)行費(fèi)用的81.0％，信息披露及其他費(fèi)用占比12.2％，而審計(jì)與律師費(fèi)用僅分別占比4.4％和2.4％；然而美國(guó)市場(chǎng)的各項(xiàng)費(fèi)用分配集中度則有所降低，券商占比為66.1％，審計(jì)與律師費(fèi)用占比9.6％和14.1％，信息披露及其他費(fèi)用占比10.2％。從上述對(duì)比可見，中美兩國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所與律師事務(wù)所在IPO中提供的服務(wù)估值存在顯著差異。
2012年4月5日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署JOBS法案，旨在通過(guò)適當(dāng)放松管制，完善美國(guó)小型公司與資本市場(chǎng)的對(duì)接，鼓勵(lì)和支持小型公司發(fā)展。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，美國(guó)小型公司IPO的平均花費(fèi)250萬(wàn)美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)平均900萬(wàn)美元的費(fèi)用。對(duì)急于降低IPO費(fèi)用的小型公司、創(chuàng)業(yè)型公司來(lái)說(shuō)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革無(wú)疑是重大利好，如何細(xì)化落實(shí)，如何避免垃圾股乘虛而入，A股如何實(shí)現(xiàn)健康長(zhǎng)久發(fā)展，股民翹首以盼。（央視網(wǎng)記者 郭勇綜合報(bào)道）