作者：周艾琳
近半年來(lái)，中國(guó)持續(xù)減持美國(guó)國(guó)債。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)(TIC)的最新數(shù)據(jù)，截至今年5月的過(guò)去6個(gè)月，中國(guó)拋售了超過(guò)1000億美元美債，這是自2010年6月以來(lái)，中國(guó)持有美債首次跌破1萬(wàn)億美元。
接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的學(xué)者和分析師表示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已趨于穩(wěn)定，因而增持美債的趨勢(shì)也將放緩。此外，中國(guó)海外投資不斷多元化，旨在分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備為3萬(wàn)多億美元，美債占比約三分之一。
多元化配置趨勢(shì)持續(xù)
今年4月時(shí)，中國(guó)持有美債總量為1.0034萬(wàn)億美元，5月持有量跌至9808億美元，跌破萬(wàn)億美元大關(guān)。目前，美財(cái)政部披露的最新數(shù)據(jù)截至今年5月。
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有美債的下降趨勢(shì)始于2021年11月，當(dāng)時(shí)持有總量為1.0808萬(wàn)億美元，2021年12月、2022年1-5月持有量依次下降至1.0687萬(wàn)億美元、1.0601萬(wàn)億美元、1.0548萬(wàn)億美元、1.0396萬(wàn)億美元、1.0034萬(wàn)億美元、9808億美元。
招商證券高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉亞欣告訴記者：“除了多元化趨勢(shì)，另一個(gè)因素是主體的變化，即中國(guó)外匯儲(chǔ)備不再增長(zhǎng)后，就天然地不再增持美債了，如果美元集中在市場(chǎng)主體手里，就可能不會(huì)主要去投美債。此外，美債收益率快速攀升可能也是原因之一。”
“這是儲(chǔ)備資產(chǎn)配置多元化的一種積極體現(xiàn)。”中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定近日對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。他更早前也呼吁，中國(guó)應(yīng)改善海外資產(chǎn)-負(fù)債的結(jié)構(gòu)，提高海外凈資產(chǎn)的收益。為此，中國(guó)應(yīng)該降低外匯儲(chǔ)備在海外資產(chǎn)中的占比，其中包括美債。
2006年，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到GDP的5.8%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾普遍預(yù)期“國(guó)際不平衡”惡化最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)際投資者的恐慌，出現(xiàn)所謂的“突然停止”(sudden stop)，從而引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)、美元危機(jī)。但近幾年，幾乎無(wú)人再關(guān)注這一不平衡問(wèn)題。不過(guò)，隨著美國(guó)通脹與利率大幅快速上行，未來(lái)美國(guó)政府償債壓力加大。中國(guó)作為主要債權(quán)人，也將無(wú)法避免地受到影響。同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇也令各國(guó)越發(fā)關(guān)注儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性。
在美元霸權(quán)的加持下，股神巴菲特曾說(shuō)過(guò)“美國(guó)永遠(yuǎn)不會(huì)違約”，“但應(yīng)該未雨綢繆，當(dāng)事情發(fā)生時(shí)再行動(dòng)，可能會(huì)發(fā)生‘踩踏’。”余永定對(duì)記者表示。
他稱：“中國(guó)應(yīng)該趁著美元沒(méi)有貶值的時(shí)候快點(diǎn)花錢，通過(guò)購(gòu)買美國(guó)商品和勞務(wù)來(lái)減少外匯儲(chǔ)備，這也符合美國(guó)希望減少自身貿(mào)易逆差的初衷。中國(guó)繼續(xù)維持對(duì)美大量貿(mào)易順差，是不符合長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的。當(dāng)前的確可順勢(shì)增加對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品和能源的購(gòu)買，多建點(diǎn)糧庫(kù)、油庫(kù)，把美元借據(jù)盡可能換成美國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)，加強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全，增強(qiáng)抗御風(fēng)險(xiǎn)能力。”
“作為一個(gè)發(fā)行美元的主權(quán)國(guó)家，美國(guó)基本上不會(huì)出現(xiàn)任何債務(wù)危機(jī)，即美國(guó)政府永遠(yuǎn)不可能破產(chǎn)，因?yàn)殁n票是自己印的。”美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)聯(lián)博資深市場(chǎng)策略師黃森瑋對(duì)記者表示，特別是目前美國(guó)企業(yè)的債務(wù)融資相對(duì)較低，資產(chǎn)負(fù)債表狀況的強(qiáng)健程度史無(wú)前例。唯一的風(fēng)險(xiǎn)是，如果美國(guó)需要為更多債務(wù)融資，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要更多印鈔，這將造成惡性循環(huán)，導(dǎo)致更嚴(yán)重的通脹。
我國(guó)雖然是美債的第二大持有國(guó)，但實(shí)際上全球非美國(guó)居民持有的美國(guó)國(guó)債總額僅7.75萬(wàn)億美元，其他大部分是美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)企業(yè)和公民持有。美國(guó)債務(wù)總額正迅速接近30萬(wàn)億美元，中國(guó)持有美債占比僅4%左右。
頭號(hào)債主日本也連續(xù)3個(gè)月減持
第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)TIC披露的各月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月的6個(gè)月內(nèi)，在主要持有美國(guó)國(guó)債的國(guó)家地區(qū)中，5月，中國(guó)拋售最多，其次是持倉(cāng)第7位的愛爾蘭和持倉(cāng)第12位的加拿大，分別減持203億美元和94億美元。
值得一提的是，最大的債主日本5月所持美國(guó)國(guó)債環(huán)比減少57億美元，降至1.2128萬(wàn)億美元，雖然仍是美債持倉(cāng)最高的國(guó)家，但已連續(xù)3個(gè)月減持，總持倉(cāng)繼續(xù)刷新2020年初以來(lái)新低。
上周，美元/日元近20年來(lái)首度觸及138大關(guān)，距140僅一步之遙。有觀點(diǎn)認(rèn)為，日元對(duì)美元持續(xù)貶值可能促使日本投資者為外匯套利而拋售美國(guó)資產(chǎn)。
此外，持倉(cāng)第三位的英國(guó)5月所持美債環(huán)比增加213億美元，增至6340億美元，走出4月所創(chuàng)的半年來(lái)持倉(cāng)最低谷；持倉(cāng)排名第四的瑞士5月在各國(guó)家地區(qū)中增持美債最多，持倉(cāng)環(huán)比增加225億美元，增至1941億美元。
除了美國(guó)國(guó)債，TIC報(bào)告還披露了美國(guó)股票的情況。5月，海外投資者共拋售美國(guó)公司股票91.5億美元，較4月拋售規(guī)模70.4億美元進(jìn)一步擴(kuò)大，連續(xù)5個(gè)月拋售，為2018年末以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)拋售月。
在美國(guó)國(guó)債持倉(cāng)中，央行和主權(quán)財(cái)富基金這類海外官方機(jī)構(gòu)5月拋售341億美元，刷新今年3月所創(chuàng)的2020年3月美國(guó)暴發(fā)新冠疫情以來(lái)最大月度拋售規(guī)模。而5月海外私人投資者買入美債達(dá)到1339.4億美元，創(chuàng)單月最高紀(jì)錄。
近期，美債的走勢(shì)也頗為引人關(guān)注。除了收益率近年來(lái)快速飆升，收益率曲線倒掛也是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。近期市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)7月加息75BP甚至100BP的預(yù)期攀升，加之美國(guó)6月通脹飆升至9.1%，美國(guó)2年期短期國(guó)債收益率飆升，但10年期美債收益率在美國(guó)CPI報(bào)告發(fā)布后基本走平，推動(dòng)10年期-2年期收益率差低至-25BP，為2000年四季度以來(lái)倒掛情況最嚴(yán)重的一次。
收益率曲線倒掛，對(duì)市場(chǎng)意味著什么？嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒(MattWeller)告訴記者，所謂“收益率曲線倒掛”，在過(guò)去數(shù)十年里都可靠地預(yù)測(cè)到隨后出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，表明對(duì)短期利率擁有最大影響力的央行，可能基于市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)和通脹的長(zhǎng)期預(yù)期，將利率上調(diào)至超過(guò)合適的中性水平。
換言之，收益率曲線倒掛暗示一種風(fēng)險(xiǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)可能因?yàn)檎呤д`而將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拋入衰退漩渦。最近這種觀點(diǎn)越來(lái)越普遍，從美國(guó)銀行到國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的分析師都警告，未來(lái)數(shù)月可能下調(diào)成長(zhǎng)預(yù)測(cè)值。
俄羅斯幾乎清倉(cāng)美債
俄羅斯的美債持有情況也備受關(guān)注。最新數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯的美債持有量?jī)H剩20.04億美元。
早在2010年，俄羅斯還持有美元債務(wù)1763億美元，是美國(guó)的海外主要債權(quán)國(guó)之一，2014年下降至1318億美元，到2018年驟降至149億美元，之后俄羅斯不斷拋售美債，直至如今僅剩約20億美元，近乎清倉(cāng)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2010年達(dá)到1763億美元的美債持有峰值以后，俄羅斯對(duì)美債共實(shí)施2次斷崖式減持。一次出現(xiàn)在2014年至2015年初，俄持有美債在2014年3月首次跌破1000億美元后，2015年4月降至665億美元。此后，俄央行再次增加對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資，2017年4月重新增持至1000億美元，此后基本維持在這一規(guī)模。
另一次大規(guī)模減持出現(xiàn)在2018年4月，俄持有美債從當(dāng)年3月的961億美元驟降至4月的487億美元，5月俄羅斯央行又再次大規(guī)模拋售美債，所持美債降到149億美元，為2007年5月以來(lái)最低水平。至此，俄羅斯正式退出美債最大持有國(guó)的名單，并開始對(duì)美債持續(xù)減持。
近幾年，俄羅斯外匯儲(chǔ)備不斷增加。截至2021年第三季度，俄羅斯外匯儲(chǔ)備為6141億美元，較4906億美元的外債超出25%。除了減持美債，俄羅斯還對(duì)外匯儲(chǔ)備托管賬戶所在的地理位置進(jìn)行了多元化布局。