近兩年，在大力壓降融資類業(yè)務的背景下，信托公司暫未找到盈利性較好的業(yè)務類型，因此破產重整服務信托成為行業(yè)較為集中的轉型方向。隨著價格戰(zhàn)硝煙四起，業(yè)界開始擔心行業(yè)將很快回到“紅海”。破產重整服務信托業(yè)務對新進者有何要求？未來“錢景”又會怎樣？

　　證券時報記者 楊卓卿

　　一批大型產業(yè)集團、實體類企業(yè)因債務負擔重、經營困難，接連進入司法破產重整程序，成為信托公司探路破產重整服務信托業(yè)務的重要標的。

　　5月7日，紫金信托發(fā)布公告稱，經公開招募和遴選，公司被確定為南京建工產業(yè)集團等25家公司實質合并重整案信托計劃受托人。

　　不久之前，海航集團亦發(fā)布消息宣告風險處置相關工作順利完成，其破產重整專項服務信托已成立，由中信信托和光大信托組成的聯(lián)合體作為信托受托人。

　　有相關參與方對證券時報記者透露，破產重整服務信托此前并不常見，擁有此類業(yè)務經驗的信托公司更是屈指可數(shù)，“但面對海航項目如此的體量、規(guī)模及管理難度，竟有超30家信托公司參與競標，競爭異常激烈，這是我們始料未及的”。

　　一位央企背景信托公司的高管稱，“我也覺得這是一個很重要、很好的業(yè)務方向，最起碼先從破產重組的受托人(事務管理類)信托做起，一步步探索。信托制度在法律上有優(yōu)勢，這類業(yè)務處置周期長，雖然短期內收費不高且管理難度大，但依法依規(guī)的操作，是信托公司未來的長期飯票。”

　　重要的轉型方向之一

　　破產重整服務信托一度沒有明確定義，直至監(jiān)管部門于今年4月份下發(fā)了《關于調整信托業(yè)務分類有關事項的通知(征求意見稿)》。

　　當下監(jiān)管部門力推信托業(yè)務分類改革，資產服務信托成為重中之重。根據(jù)這份征求意見稿，資產服務信托這一大類項下包含了風險處置受托服務信托，并將其定義為：信托公司作為受托人，接受面臨債務危機、處于重組或破產過程中的企業(yè)委托，提高風險處置效率。

　　按照風險處置方式，風險處置受托服務信托進一步分為兩類：

　　其一，企業(yè)市場化重組受托服務信托。信托公司作為受托人，接受面臨債務危機、擬進行債務重組或股權重組的企業(yè)委托，以全部或特定資產為信托財產，設立以向企業(yè)債權人償債為目的的信托，助力企業(yè)提升市場化重組效率。

　　其二，企業(yè)破產受托服務信托。信托公司作為受托人，接受依照《破產法》實施破產的企業(yè)委托，以全部或特定資產為信托財產，設立以向企業(yè)債權人償債為目的的信托，助力企業(yè)提高破產管理效率。

　　不少業(yè)內人士認為，破產重整服務信托可能是信托公司轉型的方向之一。

　　一方面，破產重組服務兼顧“回歸本源”、“支持和反哺實體經濟”，以及“參與不良資產處置”等監(jiān)管熱點，可以獲得監(jiān)管機構的理解與支持；另一方面，信托公司參與此類業(yè)務沒有募資和兌付風險，亦可同時快速提升資產管理規(guī)模，而且破產重整服務信托有可復制性，足以作為信托公司一項較為穩(wěn)定的業(yè)務收入來源。在參與破產程序過程中，信托公司還可能獲得共益?zhèn)⒉涣假Y產投資等其他業(yè)務機會。

　　在信托公司融資類業(yè)務頻頻“踩雷”的當下，學習和試錯成本相對較低，可能也是信托公司爭相搶食此類業(yè)務的重要原因。

　　下場拼殺者迅速增多

　　證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了中信信托、光大信托和紫金信托，已有破產重整服務信托落地的信托公司還包括平安信托、建信信托、國民信托等。

　　平安信托是業(yè)內第一家宣布全面布局特殊資產投資領域的信托公司。公司于2019年已成立專門的特殊資產投資事業(yè)部，并于2021年承做了北大方正破產重整財產權信托項目。彼時，平安信托特殊資產財產權信托的在手業(yè)務規(guī)模已達320億元。

　　早在2016年，建信信托在渤鋼集團重整方案中引入了財產權他益信托，承接渤鋼集團非鋼鐵資產。之后，建信信托的山東大海集團、重慶力帆、天津物產、廣東康美藥業(yè)等破產重整服務信托落地。截至目前，建信信托的破產重整服務信托規(guī)模已超2300億元。另據(jù)建信信托相關人士介紹，公司正在推進的破產重整服務信托項目還包括青海省國投、遼寧興隆大家庭、華晨汽車、沈陽盛京能源等。

　　國民信托也是旗幟鮮明地表態(tài)布局破產重整服務信托的機構之一。2021年年報披露，去年該公司成立破產重整、債務重組和企業(yè)紓困類信托共計63.54億元。

　　如今，這片市場被越來越多的信托公司看重。

　　某AMC系信托公司的內部人士表示，他所在的公司去年開始發(fā)力風險處置受托服務信托，但目前尚無落地項目。

　　另有海航集團破產重組的參與方向證券時報記者透露，面對海航項目如此的體量、規(guī)模及管理難度，竟有超過30家信托公司參與競標，競爭異常激烈，這是大家始料未及的。他還認為，中信與光大這兩家信托公司能夠勝出，與其央企背景、高層重視、管理能力及舍得投入均有關系。

　　證券時報記者注意到，海航集團對受托人主體資格提出的要求包括，受托人最新年報載明的受托資產規(guī)模大于2000億元，且其中事務管理類信托資產規(guī)模大于400億元；信用風險資產不良率小于10%(含)。此外，海航集團招募公告還從信托管理的關聯(lián)交易層面做出限制，要求受托人自該招募公告發(fā)布日后不得以任何方式直接或間接獲得信托計劃份額、或取得可以信托計劃份額受償?shù)膫鶛啵⒘忻鳟斍耙严碛械南嚓P債權明細；信托計劃運營期間，除信托合同約定的報酬外，不額外獲取任何與信托計劃相關的直接或間接收益。

　　比拼人才與技術

　　那么，從事破產重整信托服務對新公司要求高嗎？

　　證券時報記者了解到，通常意義上的破產重整服務信托主要承擔事務管理責任，協(xié)助辦理信托份額轉讓工作，并協(xié)助辦理執(zhí)行《重整計劃》所需辦理的其他事項；根據(jù)受益人要求，協(xié)助做好信托資產的“引戰(zhàn)”工作等等。業(yè)內人士普遍認為，此類業(yè)務門檻主要體現(xiàn)為相關機構需要有一定的人才儲備和信息技術管理能力。

　　舉例而言，市場上已有的破產服務信托業(yè)務，其設立時的信托財產多為破產企業(yè)股權及對破產企業(yè)的應收賬款，并“間接持有”破產企業(yè)資產。這是在信托財產登記制度尚不完善時，為了規(guī)避直接以資產設立信托時產生的高額稅費而采取的折中方案。在這種情況下，如何實現(xiàn)信托的風險隔離功能？如何實現(xiàn)以企業(yè)股東身份處置資產，之后又把所得轉變?yōu)樾磐胸敭a進行分配？

　　業(yè)內人士認為，相關業(yè)務人員需要在充分理解信托法律制度的基礎上，了解和學習公司法、企業(yè)破產法的相關制度，才能與管理人做到順暢溝通、平穩(wěn)對接。

　　此外，由于傳統(tǒng)破產企業(yè)債權人數(shù)少則數(shù)百，在上市公司破產疊加此前曾有證券虛假陳述行為、企業(yè)集團有向公眾募集資金等情況下，公司小股東、投資人均可因公司的虛假陳述行為或無法償付投資收益申報債權。如此一來，債權人很可能數(shù)以萬計。如果信托公司沒有較強的信息技術基礎，將難以承擔如此大規(guī)模的組織管理工作。

　　北京某信托公司高管則向證券時報記者談到，公司自去年下半年開始一直有意引入風險資產處置方面的高端人才，尤其偏愛有四大AMC和律所等服務機構從業(yè)背景的專業(yè)人士。

　　某信托公司不良資產業(yè)務負責人則向證券時報記者提到，刨除人才儲備與信息技術，落地破產重整服務信托也有不少機緣成分。“在企業(yè)的破產重整中，法院處于主導地位。如果主事法官對風險資產處置經驗不足，將在很大程度上影響破產重組進程。此外，地方政府也對所在地區(qū)的破產重整企業(yè)十分關注，且往往在招募重組方和制定重組方案方面有最終拍板權。”

　　另有行業(yè)觀察人士表示，在破產重整服務信托之外，信托公司可以繼續(xù)幫助債權人處置不良資產，或者提供增量資金用于支持債務企業(yè)的經營發(fā)展，為企業(yè)重組提供額外信托金融服務。有集團背景的信托公司具備相對優(yōu)勢，可以充分利用集團資源優(yōu)勢，與集團內部兄弟公司開展合作，在參與破產重整過程中，為重整企業(yè)提供信息、財務顧問、引進戰(zhàn)略投資人、融資等增值服務。

　　“紅海化”擔憂

　　值得一提的是，盡管真正落地的破產重整服務信托項目不多，但業(yè)界人士已經開始憂心這片市場將逐步轉變?yōu)椤凹t海”。

　　某信托公司的業(yè)務人士感慨，“這項業(yè)務也是可復制的，再多幾家信托公司進場，可能就像幾年前的通道業(yè)務一樣打起價格戰(zhàn)。我關注了近期的幾個破產重整服務項目，信托公司的報酬相較于業(yè)內首單已經大幅縮減。”

　　某大型律所相關業(yè)務負責人認為，行業(yè)確實掀起了破產重整服務價格戰(zhàn)，但有可能是階段性的。這兩年信托公司大力壓降融資類業(yè)務，暫未找到有比較好盈利性的業(yè)務類型，破產重整服務信托成為集中的轉型方向。“個別項目已經進入微利狀態(tài)，律師事務所作為管理人一單賺個大幾千萬，信托公司作為受托人一單只賺數(shù)百萬。但相比通道業(yè)務，破產重整服務信托的技術性還是比較強的，實踐經驗豐富的機構可以形成一定的‘護城河’，至少不是每個公司都能做。”

　　國民信托董事長肖鷹近日公開發(fā)聲，目前企業(yè)破產重整服務信托尚未形成成熟的盈利模式，而且隨著信托市場競爭開始趨向激烈，現(xiàn)階段相關業(yè)務開始呈現(xiàn)服務與報酬不匹配的現(xiàn)象，服務報價不能覆蓋人力成本，在某些業(yè)內熱點項目的競標中有同業(yè)甚至提出零報酬的信托方案。

　　肖鷹指出，資產服務信托將會是人力、技術等全方位高投入的新型信托業(yè)務，按照目前行業(yè)在相關項目的報價趨勢，信托公司難以保證在長周期的信托存續(xù)期間為受益人持續(xù)提供優(yōu)質的受托服務，也不利于該類業(yè)務的長期、健康、可持續(xù)發(fā)展。