本報記者 吳曉璐

今年以來，從中央到地方，紛紛探索建立國有創(chuàng)投機構和國資基金激勵約束和容錯免責機制，鼓勵國有資金“敢于投”“大膽投”，為“耐心資本”松綁。

記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，近日，國務院國資委已經(jīng)向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關于支持中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質量發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》，對激勵容錯機制作出規(guī)定。“指導意見正式發(fā)布后，地方應該會參照出臺相關措施。”某地方國資創(chuàng)投機構人士對《證券日報》記者表示。

國有創(chuàng)投機構建立并完善激勵容錯機制，有助于激發(fā)其“投小、投早、投長期和投硬科技”的積極性與主動性，推動科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)。清華大學國家金融研究院院長田軒在接受《證券日報》記者采訪時表示，完善容錯機制和激勵機制，將降低國有創(chuàng)投機構和政府引導基金的風險承擔，改善投資環(huán)境，促使其更加注重投資成效、進行長期投資，壯大耐心資本；將促進國有資金加大對早期和高風險的科技項目的支持，同時鼓勵與引導社會資本投向國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和關鍵領域，更好服務新質生產(chǎn)力發(fā)展。

激勵容錯機制建設

已取得階段性成果

國資已經(jīng)成為創(chuàng)投市場最主要的出資來源，但在實踐中，受傳統(tǒng)考核機制約束，部分國有創(chuàng)投機構存在投資“耐心”不足，無法陪跑“硬科技”企業(yè)的情況。

今年以來，中央和各地政府加速推動建立完善激勵容錯機制。6月份，國務院辦公廳印發(fā)的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》提出，“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度”“健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構按照整個基金生命周期進行考核”。

9月18日召開的國務院常務會議提出，要推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。

廣東、湖北、湖南等多地也紛紛發(fā)布文件，明確建立國資創(chuàng)投機構業(yè)績考核、激勵約束和容錯機制。比如，7月份，廣東省第十四屆人民代表大會常務委員會通過的《廣東省科技創(chuàng)新條例》首次在全國范圍內(nèi)提出“不以國有資本保值增值作為主要考核指標”，并提出“省和地級以上市人民政府應當建立健全國有創(chuàng)業(yè)投資機構業(yè)績考核、激勵約束和容錯機制，推動國有創(chuàng)業(yè)投資機構加大對初創(chuàng)期科技型企業(yè)的支持”。

10月份，深圳市委金融辦發(fā)布了《深圳市促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展行動方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》，首次在全國范圍內(nèi)提出要發(fā)展“大膽資本”，引起市場廣泛關注。

“國有創(chuàng)投機構考核、容錯和激勵機制的調(diào)整和改革，將極大地激發(fā)國有創(chuàng)投機構和政府引導基金的積極性，鼓勵其在投資決策中更加大膽主動，敢投愿投。”田軒表示。

在政策支持下，部分國有創(chuàng)投機構內(nèi)部已初步建立了激勵容錯機制，且已有階段性成果。11月29日，中國投資協(xié)會股權和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會、LP投顧聯(lián)合發(fā)布的《2024年國有投資機構激勵與盡職免責（容錯）機制調(diào)研報告》（以下簡稱《報告》）顯示，受訪機構中，超六成建立了盡職免責（容錯）機制，超五成建立了激勵機制。

具體來看，超六成（63.16%）受訪機構建立盡職免責（容錯）機制，其中近半數(shù)（48.87%）納入績效考核體系，更加寬松友好的風險包容氛圍正在營造建立。激勵機制方面，僅過半（57.14%）受訪機構建立激勵機制，集中體現(xiàn)在“投資”和“退出”環(huán)節(jié)，激勵機制實現(xiàn)“募投管退”全環(huán)節(jié)覆蓋的機構不到四成（39.85%）。

完善執(zhí)行細則

推動容錯機制真正落地

從地方發(fā)布的政策舉措來看，容錯機制主要為“容錯”和“容虧”兩個方向，部分地方設置了一定的容錯比例。比如，9月份，《鄭州市天使投資基金設立方案》提出，遵循天使投資規(guī)律，合理容忍正常的投資風險，不將正常投資風險作為追責依據(jù)，基金清算時投資損失率不超過投資本金40%的，依法依規(guī)啟動容錯程序。

但上述《報告》顯示，近半數(shù)受訪機構不支持設定容錯比例，一方面在于不同投向、不同階段的風險發(fā)生概率不同；另一方面，“容虧率”暗含對超出既定部分默認追責的意味。

從考核上來看，對于科創(chuàng)領域投資，有地方建立基金全生命周期核算機制。比如，湖北省國資委發(fā)布《湖北省國有企業(yè)容錯免責事項清單（2024年版）》，對10種容錯免責情形作了明確規(guī)定。據(jù)湖北省國資委介紹，省屬種子基金、風險投資基金等國資基金已采取全生命周期整體核算、市場化估值的績效評價方式，不以單個投資項目盈虧進行考核評價。

“如果基金整體回報高于社會平均，無須緊盯單個項目的得失追責，這也是市場化LP的做法，所以建議從基金全生命周期整體回報考慮，來優(yōu)化容錯機制。”一位央企創(chuàng)投機構人士對《證券日報》記者表示。

“各地政府部門當前優(yōu)先解決‘有沒有’的問題，實施細則還有待完善。”LP投顧創(chuàng)始人國立波在接受《證券日報》記者采訪時表示，容錯機制方面，目前缺乏可操作性高的執(zhí)行細則，“充分揭示風險”“程序履行到位”等表述都很模糊，機制距離真正落地還有一段距離。

田軒表示，需要進一步細化容錯免責的標準與范圍，加強相關法律法規(guī)支持，為市場提供投資導向和法律依據(jù)。其中，尤其需要明確失敗項目合理投資行為與操作失誤的標準，為員工提供適度的風險容忍空間。同時，要健全風險投資市場準入、基金管理、退出渠道等全流程制度體系，完善相關盡職調(diào)查要求和風險評估機制，加強創(chuàng)投機構內(nèi)控機制建設和合規(guī)性要求，加強外部監(jiān)督，確保激勵容錯機制的公正性和透明度，維護市場健康穩(wěn)定的發(fā)展秩序。

建立市場化激勵機制

覆蓋“募投管退”全流程

良好的激勵機制，是提高國有創(chuàng)投機構投資效率、激發(fā)創(chuàng)投活力的關鍵。

國立波表示，部分國有投資機構設有薪酬上限，激勵機制執(zhí)行起來容易與績效考核脫鉤，無法真正發(fā)揮作用。國有投資機構需要參考市場最佳實踐，建立適應市場競爭的激勵機制，環(huán)節(jié)上也應覆蓋“募投管退”全鏈條。

田軒認為，需要強化激勵與約束相結合，加大全鏈條考核與激勵的覆蓋，設立多元化的考核指標和差異化的激勵措施，全面覆蓋投資項目的整個生命周期，將業(yè)績與薪酬激勵掛鉤，如根據(jù)募資規(guī)模、投資增值等情況設置不同額度、不同形式的獎勵措施，并合理使用股權手段。

國立波表示，未來，創(chuàng)投機構將在中國經(jīng)濟轉型升級中扮演重要角色，建立健全國資創(chuàng)投機構激勵與盡職免責機制，能夠更有力支持投早、投小、投硬科技，為具有前瞻性但高風險的科創(chuàng)項目提供更好的成長空間。